dpa-AFX: Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.02.2024
Kursziel: 148,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA), Nils Scharwächter

Übertreffen sämtlicher Guidance-Zielkorridore unterstreicht ein starkes
Geschäftsjahr

Die CEWE-Gruppe hat gestern vorläufige Finanzkennzahlen für das
Geschäftsjahr 2023 vermeldet, die unseren im Januar angehobenen Erwartungen
entsprechen und damit ein äußerst erfolgreiches Bild zeichnen. Ebenfalls
positiv aufgenommen haben wir die Meldung über den noch im Dezember
erfolgten Verkaufsabschluss der futalis.

Strukturelle Verschiebung im Produktmix sowie zusätzliches Volumen treiben
die Top Line: Nach vorläufigen Berechnungen standen zum Ende des
Geschäftsjahres Konzernerlöse der fortgeführten Gesellschaften in Höhe von
780,2 Mio. EUR zu Buche (gem. IFRS 5 ausgegliederte Tochter 'futalis' mit
einem Umsatzbeitrag von 8,6 Mio. EUR). Gegenüber dem Vorjahr entspricht
dies einem Zuwachs von 6,5%. Auch bereinigt um den futalis-Effekt lag die
Like-for-Like-Steigerung bei 6,5% yoy. Neben durchgesetzten
Preissteigerungen profitierte die Gruppe von der zunehmenden Verschiebung
in Richtung höherpreisiger Premiumprodukte sowie nachfragebedingten
Mengeneffekten nach Fotoprodukten. Sichtbar wird dies u.a. in den vorläufig
berichteten Absatzzahlen. So nahm in 2023 die Gesamtanzahl an Fotos um 4,8%
yoy auf knapp 2,4 Mrd. Stück zu und auch die CEWE-Fotobücher konnten einen
Zuwachs von 3,4% auf etwa 6,1 Mio. Stück verzeichnen. Dies hat sich auch im
entscheidenden Jahresendquartal gezeigt (+1,9% yoy bzw. +0,7% yoy). Damit
ist es der Gruppe gelungen, sämtliche zu Jahresbeginn kommunizierte
Prognosezielkorridore zu übertreffen (Umsatz: 720-780 Mio. EUR; Anzahl
Fotos: 2,2-2,3 Mrd. Stück; Anzahl CEWE-Fotobücher: 5,7-6,0 Mio. Stück).

Operating Leverage zeigt sich unter gewohnter Q4-Vollauslastung: Das EBIT
auf Konzernebene legte in 2023 um 11,0% yoy auf 83,9 Mio. EUR signifikant
zu. Der negative EBIT-Beitrag der futalis belief sich in 2023 auf -2,3 Mio.
EUR. Entgegen der Vorjahre verzeichnete die Gruppe dank der erfolgreich
durchgesetzten Kosteneffizienzprogramme in den Bereichen des Kommerziellen
Online-Drucks (KOD) sowie einer verbesserten Filialstruktur im
Einzelhandelssegment bereits nach 9M ein positives operatives Ergebnis (2,3
Mio. EUR vs. -1,4 Mio. EUR nach 9M/22). Für das vierte Quartal impliziert
dies ein EBIT exkl. futalis von 81,6 Mio. EUR (+5,9% yoy), was auf Höhe
unserer zuletzt angehobenen Erwartung liegt (MONe: 81,8 Mio. EUR).

Ausblick für 2024 ausstehend - u.E. keine Anzeichen einer Eintrübung: Auch
unter Berücksichtigung des künftig fehlenden Umsatzbeitrags der futalis
sehen wir CEWE in der Lage, dank einer weiter steigenden Nachfrage und
neuer (Premium-)Produkte sowohl von Mengen- als auch Preiseffekten
profitieren zu können. In Kürze veranstaltet die Gruppe erneut die
Innovation Days, auf denen sich alle Mitarbeiter gegenseitig Produkt- und
Prozessideen vorstellen. Hieraus entsteht die Innovations-Pipeline für die
kommenden Monate. Den Erfolg dieses Formats unterstreicht u.a. der
Umsatzbeitrag von Produkten, die jünger als 5 Jahre sind (zuletzt >100 Mio.
EUR). Wenngleich das Unternehmen den Ausblick für 2024 erst im Rahmen der
GB-Veröffentlichung bekannt geben wird, sehen wir keinerlei Anzeichen eines
Nachfragerückgangs, weshalb wir auf Basis der starken Zahlen unsere
Prognosen für das aktuelle Jahr angehoben haben.

Fazit: Unabhängig des nach wie vor angespannten Konsumklimas kann die
CEWE-Gruppe erneut auf ein abgeschlossenes Rekordjahr blicken, in dem das
Vorjahr sowohl im Umsatz als auch im Ergebnis übertroffen werden konnte.
Gemeinsam mit dem Unternehmen werden wir am 13. März auf Roadshow in
Hamburg sein. Neben der operativ starken Entwicklung befürworten wir den
Verkaufsabschluss der futalis, wenngleich weitere Details wie der erzielte
Kaufpreis bisher nicht bekannt sind und erst mit der Veröffentlichung des
Geschäftsberichts folgen dürften. Wir bestätigen daher unser Kursziel von
148,00 EUR und entsprechend unsere Kaufempfehlung.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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